В статье отмечается, что поведенческие финансы — это направление финансовой теории, предметом исследования и моделирования которого является иррациональная составляющая принятия финансовых решений в условиях риска и неопределенности. Трудности применения «теории перспектив» связаны с недостаточной разработанностью методологии определения таких значимых понятий, как «референтная точка», «выигрыш» и «проигрыш». Подчеркивается, что теория перспектив является наиболее рациональной теоретической моделью субъективной оценки риска в рамках принятия соответствующих финансовых решений.

Поведенческие финансы — направление финансовой теории, возникшее более 30 лет назад, отличительным признаком которого является использование в рамках построения финансово-экономических моделей иррациональной составляющей индивидуальных когнитивных процессов. Множество эмпирических исследований выявили различные феномены иррационального поведения, в результате которого инвесторы выбирают альтернативу с меньшей полезностью. Широкую известность получили следующие феномены:

·            эффект компетентности — склонность больше рисковать в тех областях, где индивидуум считает себя компетентным и, соответственно, самоуверенным;

·            эффект сверхактивности — склонность проявлять большую активность и принимать на себя больший риск, что в конечном счете приводит к относительному снижению доходности по сравнению с умеренными участниками финансовой деятельности;

·            эффект недостаточной диверсификации — склонность к выбору меньшего количества финансовых активов и, соответственно, большего риска по сравнению с умеренным инвестором;

·            эффект «сверхреакции» — склонность к чрезмерной реакции на новую положительную и отрицательную информацию;

·            эффект консерватизма — склонность понижать значимость новой информации, инертность оценки перспектив;

·            эффект «капкана» — отказ прекратить дальнейшие действия в условиях существенного ухудшения инвестиционных показателей в зависимости от значимости вложенных средств, энергии и времени в реализацию проекта;

·            эффект определенности — предпочтение более вероятного, но меньшего дохода большему, что минимизирует возможную доходность;

·            эффект информационного каскада — предпочтение в ситуации растущей неопределенности стороннего конформистского мнения вне зависимости от достоверности и компетентности источника;

·            эффект недооценки инфляции — выбор на основе абсолютных значений денежных потоков без учета инфляции;

·            эффект временных предпочтений — склонность фиксировать прибыль в краткосрочном периоде и удерживать неприбыльные активы длительное время;

·            эффект отражения — неприятие риска при выборе прибыльной перспективы и склонность к риску при выборе убыточной перспективы.

Классические модели финансовой теории опираются на положение о рациональном поведении, поведенческие финансы интегрируют рациональное и иррациональное поведение. В результате исследования влияния фактора иррациональности на результат выбора многообразных альтернатив возникли новые модели, обладающие большей прогнозной точностью и широтой охвата финансово-экономических явлений.

...

В соответствии с теорией перспектив функция стоимости зависит от выигрыша и проигрыша, а не от конечного изменения благосостояния. Индивидуум определяет выигрыш и проигрыш относительно собственного референтного уровня. Функция стоимости является вогнутой на участке выигрыша, что соответствует позиции неприятия риска, и выпуклой — на участке проигрыша, что соответствует позиции склонности к риску. Функция стоимости в большинстве случаев — более крутая на участке проигрыша, чем выигрыша. Функция взвешенной вероятности зависит от субъективного искаженного восприятия вероятности событий рассматриваемых перспектив, и ее значения в большей мере ниже соответствующих объективных вероятностей.

В рамках теории ожидаемой полезности отдельному результату присваивается соответствующая ему вероятность:

(x_–m, p_–m; x_{–m + 1}, p_{–m + 1};...; x₀, p₀;...; x_{n – 1}, p_{n – 1}; x_n, p_n),

где выигрыш x_–m с вероятностью p_–m, x_{–m + 1} с вероятностью p_{–m + 1}, и т. д.

Результаты распределены в порядке возрастания таким образом, что x_i < x_j при i < j и x₀ = 0. Например, вероятность 50:50 потерять 100 или выиграть 200 долл. выражена следующим образом (–100, 0,5; 200, 0,5). В соответствии с теорией ожидаемой полезности индивидуум оценивает данную ситуацию следующим образом:

где w — текущее благосостояние;

U(∙) — возрастающая вогнутая функция полезности.

Согласно теории перспектив альтернатива оценивается следующим образом:

где ...

Теория перспектив состоит из четырех элементов:

1.            референтная зависимость;

2.            неприятие потерь;

3.            убывающая чувствительность;

4.            взвешенная вероятность.

...

Рис. 1. Функция стоимости

...

Рис. 2. Функция взвешенной вероятности

...

Трудности применения теории перспектив

...

Применение теории перспектив в управлении финансами

В наибольшей степени теория перспектив используется в управлении финансами. Выделяют три области применения теории перспектив:

·            оценка средней доходности финансового актива;

·            операции на фондовом рынке;

·            торговля финансовым активом во времени.

...