Расчет экономической добавленной стоимости и рыночной стоимости бизнеса в полевых условиях |
Прогноз погоды, безусловно, не самая точная штука. Но альтернативы нет, потому им все и пользуются.
Расчет рыночной стоимости бизнеса — сакральная тема и «священная корова» финансового менеджмента. Маститые специалисты за большие деньги долгое время делают свое дело, в результате вы получаете вожделенную Цифру (именно так — с заглавной буквы).
Что же делать, когда этих больших денег нет, а нужно иметь регулярную оперативную оценку пусть даже и приблизительную? В этих случаях вы можете все сделать сами. По мнению маститых специалистов, такие расчеты — это «махровая белогвардейщина», но за неимением лучшего воспользуемся хорошим.
В своих расчетах мы будем использовать метод Ферми, суть которого заключается в проведении за очень короткое время быстрых приблизительных расчетов, имея при этом минимум точных данных. Это позволяет дать разумную оценку на основе рациональных предположений; указать примерное значение, обозначив возможные погрешности и отклонения.
Также мы рассмотрим близкий к рыночной стоимости бизнеса вопрос — экономическая добавленная стоимость.
EVATM
В качестве показателя эффекта хозяйственной деятельности руководители большинства организаций рассматривают прибыль, а эффективности — рентабельность. Однако тот же капитал, вложенный в другой бизнес, может принести больший доход. Показатель «экономическая добавленная стоимость» (Economic Value Added — EVA) характеризует экономическую прибыль организации, то есть позволяет выяснить, достаточно ли она зарабатывает по сравнению с альтернативными вложениями.
EVA является зарегистрированной торговой маркой консалтинговой компании Stern Stewart & Co, названной именами разработчиков модели Джоела Стерна и Беннета Стюарта.
Впервые термин был использован в 1989 году П. Финеганом, но привлек к себе существенное внимание после публикации Ш. Талли в журнале Fortune. В статье были представлены концепция и методики ее расчета. Также в журнале было опубликовано интервью со Стерном и Стюартом и были приведены примеры успешных американских компаний, использующих в качестве критерия измерения эффективности деятельности. После этого концепция вызвала большой интерес бизнес-сообщества, включая такие компании, как The Coca-Cola Company, Eli Lilly and Company, Bausch & Lomb, Matsushita, Briggs & Stratton и Herman Miller. С тех пор в финансовой прессе регулярно появляются публикации о новых внедрениях концепции EVA в деятельность компаний.
При определении EVA организация рассматривается как некий проект с начальным капиталом, который имеет определенную стоимость. Разница между доходностью проекта (организации) и стоимостью капитала и есть экономическая добавленная стоимость:
EVA = EBIT – WACC × CE,
где EBIT (Earnings Before Interest and Taxes) — прибыль до вычета процентов и налогов; WACC (Weighted Average Cost of Capital) — средневзвешенная стоимость капитала; CE (Capital Employed) — средний за период размер используемого капитала.
В качестве капитала (CE), используемого для расчета EVA, принимается сумма всех активов, которыми управляет организация, за вычетом беспроцентных текущих обязательств, то есть кредиторской задолженности поставщикам, бюджету, персоналу и т.п. Размер инвестированного капитала определяется по формуле:
CE = TA – NPL,
где TA (Total Assets) — средние за период совокупные активы; NPL (Non Percent Liabilities) — средние за период беспроцентные текущие обязательства.
На практике большинство организаций используют как собственный, так и заемный капитал. Поэтому при принятии управленческих решений они исходят из средневзвешенной стоимости капитала (WACC), которая рассчитывается по формуле:
WACC = Re × We + Rd × Wd,
где Re — стоимость собственного капитала; We — доля собственного капитала; Rd — стоимость заемного капитала; Wd — доля заемного капитала.
Расчет стоимости заемного капитала осуществляется по формуле:
Rd = r × (1 – Tc),
где r — процентная ставка за пользование заемным капиталом; Tc — ставка налога на прибыль.
В качестве стоимости заемного капитала можно рассматривать размер процента, уплачиваемого банку (если не известны более точные данные). При этом стоимость заемного капитала корректируется с учетом ставки налога на прибыль. Смысл корректировки заключается в том, что проценты по обслуживанию кредитов и займов относятся на себестоимость продукции, уменьшая тем самым налоговую базу по налогу на прибыль.
Выделим два наиболее доступных метода определения стоимости собственного капитала:
-
исходя из альтернативного его использования в виде банковского депозита, то есть за стоимость собственного капитала принимается ставка по депозитам;
-
исходя из модели оценки долгосрочных активов (Capital Assets Pricing Model — CAPM), которая была предложена У. Шарпом (Sharpe, 1964).
В случае использования модели CAPM стоимость собственного капитала для наших целей определяется по формуле:
Re = Rf + Rni + Rbel × rg,
где Rf — безрисковая ставка доходности; Rni — премия за риск инвестирования в некотируемую компанию; Rbel — рыночная премия за риск инвестирования в белорусскую компанию; rg — риск вложения в компанию данной отрасли, с учетом финансового рычага (по формуле Хамады).
Риск вложения в компанию данной отрасли с учетом финансового рычага (по формуле Хамады) рассчитывается по формуле:
rg = rСК × (1 + ЗК / СК × (1 – t)),
где rСК — риск вложения в компанию данной отрасли, работающей только на собственном капитале; ЗК / СК — финансовый рычаг; t — ставка налога на прибыль.
Может рассчитываться стоимость собственного капитала (по CAPM) безрычаговой компании без учета внутреннего риска:
Re = Rf + rСК × Rbel,
где Rf — безрисковая ставка доходности; rСК — риск вложения в компанию данной отрасли, работающей только на собственном капитале; Rbel — рыночная премия за риск инвестирования в белорусскую компанию.
В качестве безрисковой ставки доходности можно принимать ставку по 30-летним Treasury1. Остальные параметры можно найти на сайте Асвата Дамодарана2.
Значение EVA можно трактовать следующим образом:
-
EVA = 0, то есть WACC = ROI и рыночная стоимость предприятия равна балансовой стоимости чистых активов; в этом случае рыночный выигрыш собственника при вложении в данное предприятие равен нулю, поэтому он все равно выигрывает, продолжая операции в данном предприятии или вкладывая средства в банковские депозиты;
-
EVA > 0 означает прирост рыночной стоимости предприятия над балансовой стоимостью чистых активов, что стимулирует собственников к дальнейшему вложению средств в предприятие;
-
EVA < 0 ведет к уменьшению рыночной стоимости предприятия; в этом случае собственники теряют вложенный в предприятие капитал за счет потери альтернативной доходности.
Высокое значение EVA и высокие темпы роста — разнонаправленные величины. Чем быстрее растет бизнес, то есть чем больше прибыли реинвестируется, тем ниже будет показатель экономической добавленной стоимости. EVA, равная нулю, является ставкой, уравновешивающей интересы собственников и уровень инвестиций.
Рыночная стоимость бизнеса
Выделим два наиболее доступных метода определения рыночной стоимости бизнеса:
· расчет рыночной стоимости бизнеса по модели Модильяни и Миллера;
· расчет рыночной стоимости бизнеса на основе мультипликаторов.
По модели Модильяни и Миллера для наших целей рыночная стоимость бизнеса (EV) рассчитывается по формуле:
EV = EBITDA × (1 – t),
Re
где Re — стоимость собственного капитала; t — ставка налога на прибыль.
Мультипликатор — это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной стоимостью бизнеса и финансовой базой. Финансовая база мультипликатора является измерителем, отражающим финансовые результаты бизнеса, к которым можно отнести не только прибыль, но и денежный поток, дивидендные выплаты, выручку от реализации и некоторые другие. Информацию о мультипликаторах аккумулируют специализированные организации (табл. 1 и 2).
ТАБЛИЦА 1
Фрагмент базы мультипликаторов3 по реальным сделкам
Объект |
Отрасль |
Мультипликаторы |
Год |
|
Продолжение читайте в статье.
<...>