Белорусский экономический обзор, 3-4 кварталы 2020 от BEROC |
Во второй половине прошлого года белорусская экономика показала небольшой восстановительный рост. Что, впрочем, не позволило вернуться к уровню 2019 года. Устойчивость наметившегося восстановительного тренда весьма сомнительна. Долгосрочные потери проще предотвратить, нежели смягчать их постфактум, констатируют авторы экономического обзора исследовательского центра BEROC.
Драйвер ВВП в 2020 году — потребительский спрос и рост зарплат
Основным драйвером восстановительного роста ВВП во второй половине 2020 года стали потребительский спрос и более активный рост реальных зарплат по сравнению с динамикой выпуска. Если среднегодовой темп изменения выпуска был отрицательным, то реальные зарплаты росли на 7−8%.
С точки зрения макростабильности такой механизм чреват избытком внутреннего спроса и опасностью утраты внешнего равновесия (ухудшением состояния чистого экспорта). Уже сегодня расплачиваться за такой механизм поддержки спроса и выпуска приходится актуализацией угроз финансового характера. Например, фирмы, выплачивающие растущие вопреки экономической конъюнктуре зарплаты, усугубляют свою финансовую позицию и становятся источником рисков финансового характера для всей экономики, указывают авторы обзора Дмитрий Крук и Дмитрий Колькин.
Инфляция и инфляционные ожидания подстегивали друг друга
Эксперты констатируют заметный скачок инфляции и инфляционных ожиданий во втором полугодии, причем с начала сентября они стали взаимно усиливать друг друга. Триггером для роста инфляции стали вливания в реальный сектор экономики «через традиционные и неконвенциональные инструменты в 3 квартале», а для инфляционных ожиданий — политический кризис.
Для стабилизации финансовых рынков и динамики цен возникла потребность в ужесточении политики. А для поддержания экономической активности и финансовой стабильности актуально ее смягчение. Нацбанк попытался разрешить это противоречие, внедрив практики, позволяющие в почти ручном режиме регулировать банковскую ликвидность и финансовые рынки. Но такой подход может быть только временным решением, так как позволяет лишь заморозить имеющиеся противоречия ценой искажения функционирования финансовых рынков и их сегментации, указывают эксперты. В то же время состояние ликвидности в иностранной валюте ухудшилось и стало одной из точек финансовой уязвимости, указывают эксперты.
Фискальное поле для маневра сужается
Доходы бюджета во второй половине года улучшились по сравнению с периодом влияния первой волны коронавируса, но оставались существенно ниже, чем в 2018—2019 годах. Это связано в основном с долгосрочной тенденцией проседания доходов
от внешнеэкономической деятельности на фоне российского налогового маневра. В результате доходы находились вблизи 28% от ВВП, тогда как «привычный» для властей
уровень — 31−32% от ВВП. Сбережения прошлых лет использовались для поддержки экономики. Однако по мере расходования накопленного запаса дефицит будет становиться все менее приемлемым и фискальное поле для маневра будет сужаться.
Новые внешние займы наряду со сжатием долларового эквивалента ВВП усилили и тенденции роста обремененности госдолгом, указывают эксперты.
Политический кризис усиливает риски
Длительный политический кризис создал дополнительные предпосылки для возврата к рецессии: негативные ожидания людей и фирм приводят к сжатию спроса, а сам кризис негативно влияет на сберегательное поведение экономических агентов, ослабляя финансовую стабильность.
Политический кризис не только ведет к краткосрочным потерям выпуска: его следствием может стать эрозия институциональной среды, ведущая к долгосрочным потерям выпуска и благосостояния.
— В конечном итоге подрыв доверия чреват формированием новых структурных ограничений для финансового посредничества и монетарной политики. Потенциал банковского финпосредничества (размера их кредитных портфелей) будет ограничен, сужая и потенциал выпуска. Возможности монетарной политики в воздействии на инфляцию и краткосрочную динамику выпуска сузятся в еще большей мере. Между фирмами это выражается в требовании условий сделок: предоплаты, поручительства или гарантии третьих сторон. Со временем эта практика будет усиливаться, что ограничит потенциал экономической активности.
Низкое доверие системе права со стороны фирм напрямую ведет к уменьшению экономической активности, ограничивает приток новых бизнесов. Компании переходят на краткосрочные стратегии, так как долгосрочные проекты воспринимаются как слишком рискованные. Встал вопрос релокации фирм. За 2020 год в ряде регионов Польши зафиксирован рекордный рост регистрации бизнесов из Беларуси.
Экономика на «качелях» по пути в неопределенность
Эксперты видят веские предпосылки для отсроченной и затянутой рецессии. Значит, за «жертвы», которыми была обеспечена привлекательная динамика ВВП в 3−4 квартале прошлого года, придется расплачиваться в последующие периоды. Например, для улучшения своего финансового положения фирмы могут ограничивать выпуск, пытаясь распродать имеющиеся запасы, а также урезать издержки на труд, что приведет к отложенным потерям выпуска.
На восстановление доверия к национальной валюте, финансовой системе, между фирмами после преодоления кризиса потребуется время. Несостоявшиеся
сделки и инвестиционные проекты позднее смогут быть реализованы лишь
частично. Мигрировавший бизнес вряд ли будет готов быстро вернуться
в страну.
Финансовая дестабилизация, усугубление политического кризиса, пандемия, новые трения с Россией, новые шоки в глобальной экономике, санкции, волны миграции — любой из этих рисков пошатнет хрупкий тренд восстановительного роста. В результате сценарии развития для белорусской экономики варьируются от скудного роста (до 1,5%) с сохранением элементов финансовой и ценовой стабильности (в случае нейтрализации всех угроз и значимого улучшения внешней конъюнктуры) до резкого и масштабного углубления спада (до 10%) при финансовой и ценовой дестабилизации (в случае реализации перечисленных выше угроз), подытоживают авторы обзора.
Источник: http://beroc.by и news.tut.by/economics
<...>