Построение дивидендной политики с целью барьера для оттока капитала |
Для большинства предприятий актуально использование современной финансовой модели, ориентированной на стратегический анализ бизнеса и обоснование управленческих решений через оценку стоимости организации и факторов ее роста.
Успешное решение текущих задач (таких, как поддержание жизнедеятельности, сохранение функций и целостности, качественная определенность, сущностные характеристики экономики предприятия) является предпосылкой, ключевым фактором последующего роста. На выявление таких факторов направлен стратегический анализ, результаты которого во многом формируют структуру финансовой модели.
Деловая активность характеризует, на каком уровне на отчетную дату реализован потенциал экономического роста в ходе выполнения бизнес-планов. В целом активная экономическая политика организации должна быть направлена на достижение устойчивой, конкурентной рыночной позиции. Модели управления финансовой устойчивостью позволяют решать различные задачи:
-
расчет необходимого прироста собственного капитала;
-
оптимизация структуры капитала по титулу собственности;
-
аналогичное действие с активами по признаку ликвидности и риску вложения капитала;
-
финансовое обеспечение экономического роста;
-
обоснование размера дивидендных выплат и др.
В качестве примера приведем решение последней из перечисленных задач. Покажем роль финансовой аналитики при реализации системного подхода к использованию инструментов финансового и стратегического анализа, финансового моделирования и бюджетирования.
Актуальность вопросов обоснования дивидендных выплат для ряда компаний связана с тем, что в условиях ухудшения конъюнктуры товарного и финансового рынков собственники (инвесторы) компаний не видят перспектив для дальнейшего инвестирования, а также инструментов для кратковременного надежного размещения свободных финансовых ресурсов. Собственники выбирают путь гарантированного возврата инвестированных средств, а менеджмент пересматривает схему распределения чистой прибыли.
Основной целью разработки дивидендной политики является установление необходимой пропорции между текущим потреблением прибыли и будущим ее ростом, сохраняющим или максимизирующим рыночную стоимость компании и обеспечивающим поддержание и стратегическое развитие.
Данный аспект влияния дивидендных выплат на средне и долгосрочную перспективу хозяйственной деятельности отражает позиция: в стратегические планы должны включаться не только решения о вложении ресурсов, но и обратные решения, связанные с изъятием средств из оборота.
Приведем методические рекомендации по оценке максимально приемлемых значений коэффициента дивидендных выплат КДВ и фонда дивидендных выплат ФДВ:
где Ку.р — требуемый коэффициент устойчивого роста;
Кф.р — коэффициент финансовой рентабельности собственного капитала;
ЧП — чистая прибыль периода.
Логика и содержание дальнейших расчетов и обоснований предполагают учет дополнительных ограничений, влияющих на дивидендную политику. Расчетные технологии обоснования дивидендных выплат позволяют определить объем изъятия денежных ресурсов предприятия из оборота без нарушения устойчивости и сбалансированности финансов организации.
Такое состояние достигается за счет:
-
соблюдения основных стоимостных пропорций в процессе формирования и распределения финансовых ресурсов, доходов и поступлений денежных средств, в том числе между справедливой стоимостью активов и стоимостью финансовых обязательств предприятия на отчетную дату;
-
маневренности и достаточной доли собственного капитала в составе источников финансирования, что предопределяет независимость, самостоятельность компании в финансовом отношении.
Современная практика демонстрирует свободу экономического выбора модельных обоснований, что связано с расширением информационного пространства финансового менеджмента в части бухгалтерского и управленческого учета.
Необходимо подчеркнуть объединяющее начало рассматриваемых подходов — следование общему принципу поддержания необходимого объема ликвидности. При этом в первой методике использованы традиционные, многократно проверенные практикой индикаторы, что является сильной стороной. К недостаткам можно отнести отсутствие оцениваемых показателей (факторов) стоимости.
Модель балансовой финансовой устойчивости
Устойчивость и сбалансированность финансов организации характеризуются соотношениями отдельных групп активов и пассивов кратного вида — относительными показателями удовлетворительной структуры бухгалтерского баланса.
Выбираются три базовых показателя финансового состояния организации:
-
коэффициент автономии;
-
коэффициент текущей ликвидности;
-
коэффициент обеспеченности оборотных активов собственными оборотными средствами. Эти параметры определяются дважды: до и после выплаты дивидендов по условию их соответствия нормативным значениям. В результате расчетов получают три возможных значения дивидендных выплат: D1, D2 и D3. Рекомендуемый размер дивидендных выплат D определяется как минимальное из трех значений: D = min{D1, D2, D3}.
Модель операционной финансовой устойчивости
Устойчивость и сбалансированность финансов организации характеризуются соотношениями отдельных групп активов и пассивов бухгалтерского баланса вида больше или меньше, а также соотношениями результатов операционной и финансовой деятельности.
Выбираются три соотношения между абсолютными показателями, оценивающими:
-
финансовую структуру капитала как соотношения собственного капитала и обязательств (долга);
-
кредитную, долговую нагрузку;
-
наличие чистого оборотного капитала. Дивиденды рассчитываются в сумме излишка по каждому из трех соотношений: D1 = Собственный капитал – (Краткосрочные обязательства + Долгосрочные обязательства); D2 = 3EBITDA – Чистый долг; D3 = Внеоборотные активы – (Долгосрочные обязательства + Собственный капитал). Рекомендуемый размер дивидендных выплат определяется как минимальное из трех значений: D = min{D1, D2, D3}.
Вторая методика, если исходить из сущности экономической добавленной стоимости, такой фактор в область стратегического анализа включает. Операционный денежный поток в сумме EBITDA является составной частью акционерной стоимости компании, а потому участвует в декомпозиции стратегического показателя.
Расширение финансовой модели показателями стоимостного менеджмента должно находить отражение в бюджете доходов и расходов, который при отсутствии отчетности по Международным стандартам финансовой отчетности (МСФО) разрабатывается на основе системы финансовых показателей, используемых менеджментом.
Рекомендуемая форма бюджета доходов и расходов
Выручка от продаж.
Себестоимость продаж, включая амортизацию.
Прочие доходы операционной деятельности, в том числе:
-
арендная плата за активы, переданные организацией во временное владение и пользование;
-
другое.
Прочие расходы операционной деятельности.
Операционная прибыль EBIT.
Амортизация нематериальных активов и основных средств.
Операционная прибыль EBITDA.
EBITDA к выручке от продаж, %.
Доходы, связанные с инвестициями и финансами.
Проценты к уплате.
Расходы, связанные с инвестициями и финансами.
Прибыль до налогообложения.
Налог на прибыль.
Чистая операционная прибыль NOPAT.
Чистая прибыль.
Чистая прибыль к выручке, %.
Представленные разработки действующих предприятий рекомендуются к использованию с учетом ряда уточнений, которые сформировались в результате преодоления трудностей их применения в различных экономических ситуациях. Остановимся на варианте использования балансовой модели принятия решения.
Апробация представленных рекомендаций проводилась в ходе исследований с использованием фактических данных конкретных предприятий.
Представленные рекомендации позволяют использовать балансовую модель принятия решения в том варианте, который может быть востребован при разработке финансовой политики ряда компаний.
В операционной модели принятия решения заслуживает внимание второе соотношение расчета дивидендных выплат, построенное на оценке долговой нагрузки показателем Чистый долг / EBITDA ∙ (Debt / EBITDA), хотя большая часть предприятий не составляет отчетности по МСФО.
Это объясняется несколькими обстоятельствами, в том числе действующей практикой оценки кредитного положения (credit standing) компании рейтинговыми агентствами и специалистами банков по кредитованию юридических лиц с использованием денежно-потоковых показателей.
При отсутствии официально установленных ограничений по данному показателю обширная финансовая практика позволяет формировать дифференцированную оценку долговой нагрузки. Умеренный ее уровень сохраняется при соотношении долга к EBITDA не выше 1,8–2, оптимальный не должен превышать 2–2,5 EBITDA, приемлемым вариантом коэффициента эксперты считают уровень в 3 EBITDA.
Оптимальная величина долговой нагрузки также может устанавливаться в результате практических модельных обоснований. Так, использование метода волатильности операционной прибыли EBIT и модели анализа EBIT–EPS, согласно авторитетному мнению, позволяет принимать более обоснованные, чем в случае опоры на общую практику, финансовые решения, хотя они и не являются совершенными.
В связи с этим, следуя методологии BSC и денежного потока FROI, предлагаем анализировать долговую нагрузку, идентифицируемую для различных типов финансовой политики организации (консервативной, умеренной или агрессивной) на основании экспертных оценок, а не вследствие применения формализованных моделей, а также взаимосвязанный показатель EBITDA в выручке (EBITDA/ВР) в соответствии со следующей финансовой логикой.
За основу берется показатель экономической добавленной стоимости: EVA = NOPAT – WAСС · Invested Capital. Рост стоимости компании обеспечивается, если доходность инвестированного капитала превышает его стоимость. Граничным условием можно принять равенство двух факторов: NOPAT = WAСС ∙ Invested Capital.
Применим методы расширения и удлинения финансовой модели показателями:
- выручки (ВР):
NOPAT = BP / BP · WACC ∙ Invested Capital,
NOPAT / BP = WACC · Invested Capital / BP;
- налога на прибыль (ТАХ):
(EBIT – TAX) / BP = WACC · Invested Capital / BP,
EBIT / BP = WACC · Invested Capital / BP + TAX / BP;
- амортизации основных средств и нематериальных активов (DА):
(EBIT – DA) / BP = WACC ∙ Invested Capital / BP + TAX / BP.
Заключительный вид модели таков: EBIT / BP > (WACC ∙ Invested Capital + TAX + DA) / BP. Полученное соотношение в полной мере выражает экономическую сущность индикатора EBIT / BP: оценивает возможность менеджмента компании выполнять обязательства в виде выплат денежных средств собственникам, кредиторам, государству, сохраняя ресурсный потенциал по простому воспроизводству основных средств за счет целевого использования амортизации.
При разработке экономической политики организации соотношение как инструмент финансовой аналитики позволяет сбалансировать взаимосвязанные показатели:
-
денежного содержания продаж EBITDA / ВР;
-
денежного покрытия обязательств Долг / EBITDA;
-
налоговой нагрузки;
-
дивидендных выплат в процентах от свободного денежного потока.
В качестве практического примера приведем оценку принятого решения по дивидендным выплатам, включив их в расчет стоимости собственного капитала. Для этого необходимо сопоставить фактическое и расчетное (тестируемое) значение показателя EBITDA / ВР с учетом выполнения обязательств по выплате денежных средств, осуществляемых из EBITDA, включая платежи на уплату дивидендов.
Рассмотренный инструмент финансовой аналитики целесообразно использовать для повышения уровня обоснованности принимаемого решения в контексте обеспечения устойчивости и сбалансированности финансов организации.
Таким образом, результаты исследования могут оказать информационно-аналитическую и методическую поддержку в реализации системного подхода к использованию методов финансового и стратегического анализа, финансового моделирования и бюджетирования.
<...>