Анализ устойчивого развития компании: стейкхолдерский подход |
Обеспечение долгосрочной устойчивости компании требует понимания рычагов воздействия на нее. Наряду с финансовыми индикаторами необходимо принимать во внимание и нефинансовые факторы. Определим направления стратегического управления долгосрочным развитием и рассмотрим инструментарий анализа с позиции оценки эффективности взаимодействия компании с заинтересованными сторонами.
В последние десятилетия произошли весьма существенные изменения в понимании конечных целей развития компаний, способов оценки их достижения, а также выбора конкретных показателей эффективности.
Все более распространенным является тезис о том, что целью бизнеса является создание и приращение стоимости. Данный подход, хорошо известный как VBM (Value-Based Management — управление, ориентированное на стоимость), сменил прежний, ориентировавший топ-менеджмент компании исключительно на получение прибыли.
Для оценки эффективности деятельности компании и инвестирования капитала, базировавшихся прежде всего на расчете и количественном анализе показателей рентабельности (RОА, RОЕ, RОСЕ и др.), стали использоваться показатели, характеризующие способность создавать добавленную стоимость (ЕVА, МVА, SVА, CFROI).
Среди причин, повлекших изменение в приоритетах выбора критериев эффективности, необходимо выделить следующие:
-
возможность варьирования учетными оценками при использовании традиционных показателей прибыли и рентабельности;
-
игнорирование фактора временной стоимости денег;
-
исключение из рассмотрения фактора риска и связанной с этим требуемой отдачи на вложенный капитал.
Все это делает необходимым поиск новых измерителей для оценки эффективности. К показателям, использование которых направлено на решение отмеченных проблем, относят показатели создания стоимости. К их числу прежде всего следует отнести ЕР (экономическая прибыль), ЕVА (экономическая добавленная стоимость), МVА (рыночная стоимость), CVA (акционерная добавленная стоимость), CFROI (рентабельность инвестиций по денежным потокам или денежный поток на инвестиции).
При существующих различиях в методике расчета все они объединены общим подходом: создание дополнительной стоимости признается в том случае, если фактическая доходность от инвестиций выше требуемой доходности. В качестве требуемой нормы доходности обычно используется средневзвешенная стоимость капитала как характеристика стоимости совокупных финансовых ресурсов.
Иными словами, новая стоимость создается лишь тогда, когда компании получают такую отдачу от инвестированного капитала, которая превышает затраты на привлечение капитала. Логика рассуждений при этом будет следующей: отдача от вложений совокупного капитала должна быть не ниже, чем стоимость его привлечения.
С учетом этого показатели прибыли и исчисленные на их основе финансовые коэффициенты рентабельности остаются среди важных, но не единственных критериев оценки эффективности деятельности. Поскольку все больший упор делается на показатели создания стоимости, они становятся факторами, используемыми в модели оценки создания добавленной стоимости.
Несмотря на все более широкую распространенность стоимостного подхода, остается нерешенным ряд важнейших вопросов, затрудняющих разработку стратегии развития, а также анализ факторов создания стоимости.
Среди них необходимо выделить следующие вопросы:
-
приращение какого вида стоимости компании (рыночной, акционерной, иной) следует рассматривать в качестве целевой функции?
-
кто и каким образом создает данную стоимость?
-
какова цель создания стоимости?
-
для каких участников рынка создается стоимость и др.
Концепция VBM нацелена на решение стратегических задач организации за счет концентрации усилий на ключевых факторах стоимости. Однако все указанные измерители оценки создания добавленной стоимости (ЕVА и др.) базируются на расчете и интерпретации исключительно финансовых показателей. В то же время, как это неоднократно доказывалось в исследованиях, необходимым условием создания стоимости является наличие долгосрочных нефинансовых факторов ее формирования.
Существует ряд проблем, связанных с ориентацией исключительно на финансовые критерии.
Среди них выделим следующие:
- ориентация на получение результата в текущем периоде и игнорирование возможного эффекта в будущем. Типичными примерами являются показатель рентабельности инвестиций (ROI) и его модификации, которые имеют тенденцию к снижению в период осуществления инвестиций, что может заставить менеджмент, ориентированный на данный критерий эффективности, отказаться от выгодных с точки зрения будущих денежных потоков проектов;
- упор на внутренние факторы. Чтобы долго и успешно конкурировать на рынке, необходимо принять во внимание такие внешние факторы, как действия конкурентов или удовлетворенность клиентов;
-
возможность воздействия на финансовые показатели и их динамику через учетную политику;
-
исторический характер данных, используемых для расчета финансовых показателей;
-
отсутствие целостной картины бизнеса, невозможность построить бизнес-модель, выявить наиболее значимые факторы успеха и их взаимосвязь.
Для анализа долгосрочного развития компании необходимо принимать во внимание как финансовые, так и нефинансовые факторы.
Существуют различные подходы, получившие международную известность, которые основаны на комплексном учете финансовых и нефинансовых факторов. Выделим хорошо известную систему комплексного экономического анализа хозяйственной деятельности А.Д. Шеремета, сбалансированную систему показателей Нортона и Каплана (Balanced Scorecard), SMART-систему Кросса и Линча и др.
Существует неразрывная связь финансовых и нефинансовых факторов (драйверов) стоимости. Причем нефинансовые факторы влияют на финансовые показатели. Можно утверждать, что эффективное управление нефинансовыми факторами позволяет компании добиться успеха, измеряемого финансовыми показателями (динамика продаж, оптимизации стоимости капитала, создание экономической добавленной стоимости).
Нефинансовые драйверы стоимости, обеспечивающие долгосрочную устойчивость, формируются с участием и под воздействием широкого круга заинтересованных сторон, физических и юридических лиц — стейкхолдеров. Ценность взаимоотношений с этими сторонами настолько высока, что наряду с теорией акционерной стоимости в последние десятилетия развивается и все большую популярность получает концепция стейкхолдерской стоимости.
В настоящее время стейкхолдерский подход рассматривается как инструмент стратегического управления долгосрочной устойчивостью компании. В его основе лежит понимание того, что внешние и внутренние стейкхолдеры, взаимодействуя и зачастую конфликтуя как с самой компанией, так и друг с другом, оказывают непосредственное влияние на ее долгосрочную устойчивость.
Ключевым положением стейкхолдерской теории фирмы является утверждение о том, что цели фирмы гораздо шире, чем создание прибыли или богатства для ее собственников, они должны учитывать интересы не только собственников, но и гораздо более широкого круга агентов — стейкхолдеров.
Учет требований и интересов различных заинтересованных сторон приводит к повышению уровня доверия этих сторон к организации, что способствует созданию так называемого капитала отношений (relational capital), создает необходимые (хотя и недостаточные) условия создания стейкхолдерской стоимости.
Важнейшими стейкхолдерами (потенциальными выгодополучателями от деятельности) любой фирмы являются:
-
владельцы фирмы;
-
покупатели ее продукции;
-
поставщики разного рода ресурсов;
-
работники фирмы;
-
местное сообщество;
-
различные широкие общественные группы;
-
государство.
В основе концепции стейкхолдерской стоимости лежат следующие ключевые положения:
-
стоимость не создается исключительно самой организацией или внутри нее;
-
стоимость находится под влиянием внешних факторов, которые представляют собой риски и возможности, формирующие среду, в которой работает компания;
-
она создается совместными усилиями через взаимоотношения со стейкхолдерами (клиенты, бизнес-собщества и др.);
-
она зависит от наличия, доступности, эффективности управления ресурсами и видами капитала (финансовым, производственным, интеллектуальным, природным и социальным).
Существует принципиальный вопрос о соотношении подходов к акционерной и стейкхолдерской стоимости: являются они альтернативными или взаимодополняющими?
Позиция большинства экспертов такова, что эти концепции не могут рассматриваться как взаимоисключающие. Более того, концепция стейкхолдерской стоимости является логическим развитием концепции акционерной стоимости, поскольку она позволяет выявить и анализировать те факторы, которые обеспечивают создание акционерной стоимости в долгосрочной перспективе. Результаты сравнительного анализа двух подходов, подтверждающих данный тезис, представлены в таблице.
Между двумя концепциями существует комплементарная связь. Получение экономических выгод в виде экономической добавленной стоимости (EVA) предполагает необходимость учета и анализа нефинансовых факторов, рассмотренных ранее. Нефинансовые факторы стоимости, такие как квалификация и мотивированность персонала, лояльность клиентов, эффективные коммуникации, экологическая и социальная ответственность, инновации, оказывают воздействие на соответствующие финансовые драйверы: объем продаж и прибыли, отдача на вложенный капитала, операционные и финансовые риски. Всеэто в конечном счете создает рычаги воздействия на EVA.
Несмотря на то, что не существует линейной зависимости данных факторов и ЕМА, многочисленные исследования, основанные на проведении корреляционно-регрессионного анализа, преимущественно зарубежные, подтверждают влияние нефинансовых драйверов на величину стоимости для акционеров (собственников).
Анализ с позиции стейкхолдерского подхода может проводиться в двух аспектах: с позиции анализируемого хозяйствующего субъекта и с позиции заинтересованных сторон (стейкхолдеров).
ТАБЛИЦА
Сравнительный анализ концепций акционерной и стейкхолдерской стоимости
Аспекты сравнения |
Подход |
|
акционерная стоимость |
стейкхолдерская стоимость |
|
Сфера принимаемых решений |
Финансовые решения, касающиеся привлечения и использования капитала |
Стратегические решения комплексного характера |
Методы анализа |
Количественные |
Качественные |
Аспекты сравнения |
Подход |
|
акционерная стоимость |
стейкхолдерская стоимость |
|
Методы анализа |
Количественные |
Качественные |
Субъекты анализа |
Инвесторы |
Широкий круг заинтересованных лиц (стейкхолдеры) |
Объект анализа |
Денежные потоки |
Особенности взаимодействия и коммуникаций |
Используемые ресурсы |
Финансовые ресурсы |
Все виды ресурсов, включая финансовые, производственные, человеческие, природные, нематериальные (в виде средств коммуникации) |
Первый подход, то есть анализ с позиции хозяйствующего субъекта, нацелен на определение факторов создания стоимости с точки зрения формирования деловой репутации компании.
Второй подход основан на выявлении и анализе выгод для отдельных стейкхолдеров, например работников, поставщиков и др. Именно такой анализ чрезвычайно важен при оценке эффективности региональных эколого-социальных проектов, определении бюджетной эффективности реализации тех или иных программ, например в АПК, в случаях иных масштабных инвестиций, обеспечивающих получение выгод различными внешними заинтересованными сторонами.
Практическим развитием первого подхода (оценка создания стейкхолдерской стоимости для компании) может рассматриваться все более известная в последние десятилетия концепция устойчивого развития. При этом данная концепция во всем мире изначально рассматривалась исключительно на макроуровне, в настоящее время она стала также и основой обоснования стратегических решений на микроуровне, то есть на уровне отдельных хозяйствующих субъектов.
Неоднозначность восприятия и трактовки понятия «устойчивое развитие» (при его все более частом упоминании на практике) делает необходимым дать оценку используемым терминам.
Единственного общепринятого определения устойчивого развития не существует. Среди наиболее известных выделяют определение Г.Х. Брундтланд: «Устойчивое развитие позволяет удовлетворять потребности нынешнего поколения, не ставя под угрозу возможность будущих поколений удовлетворять свои потребности».
Важно подчеркнуть, что данный подход основан на комплексном анализе финансовых и нефинансовых факторов устойчивого развития. Так, наличие финансовой базы (способность генерировать положительный денежный поток от операционной деятельности, рациональное использование материальных и финансовых ресурсов) является необходимым, хотя и недостаточным условием осуществления социальных и экологических проектов. В то же время инвестирование в социальный капитал и эффективные внешние коммуникации создают основу для получения необходимой финансовой отдачи в длительной перспективе. Таким образом, реализация стратегии устойчивого развития позволяет формировать стейкхолдерскую стоимость компании.
Наряду с необходимостью формирования и поддержания имиджа надежной компании, имеющей стратегию долгосрочного развития, существуют иные крайне важные причины того, чтобы деятельность компании была согласована с принципами устойчивости:
-
поскольку цены на ресурсы постоянно растут, компании, которые грамотно и экономично распоряжаются ими (в соответствии с принципами устойчивости), будут в гораздо меньшей степени зависеть от перепадов цен;
-
чем раньше компания примет принципы устойчивости, тем больше ее шансы получить конкурентные преимущества на рынке;
-
принятие стратегии устойчивого развития требует постоянной координации и согласования действий как внутри компании, так и при обеспечении взаимодействия с окружающей средой (инвесторы, кредиторы, конкуренты, правительственные органы, общественность), что дает важный опыт, связи и преимущества в сфере координации и коммуникации.
При подготовке статьи использованы результаты исследования
доктора экономических наук О.В. Ефимовой
<...>