Анализ эффективности использования заемного финансирования на примере резидента Индустриального парка «Великий камень» |
Предприятия сталкиваются с необходимостью анализа доступных источников финансирования, прежде чем будет принято решение о приемлемости одного из них или их комбинации. При этом важным моментом является анализ особенностей каждого источника, ограничений, которые имеют место при использовании того или иного способа финансирования, а также стоимости инвестиционных ресурсов. Естественно, что выбор источников финансирования инвестиций должен быть обоснованным. Используя последние разработки, сформируем аналитические таблицы и определим наиболее важные коэффициенты, с помощью которых можно определить эффективность использования финансовых ресурсов, на примере предприятия — резидента Индустриального парка «Великий камень» ЗАО «Чайна М».
Несмотря на большое количество финансовых коэффициентов и разнообразных подходов к определению эффективности использования финансовых ресурсов, необходимо внедрить такую систему критериев и их нормативных значений, которая бы помогала наиболее точно оценить эффективность использования имеющихся финансовых ресурсов на предприятии и которая была бы понятной, аргументированной и учитывала вид экономической деятельности субъекта хозяйствования. Заемный капитал, используемый предприятием, характеризует в совокупности объем его финансовых обязательств (сумму долга) (табл. 1).
Поскольку компания начала свою деятельность в 2018 году, первоначальные кредиты, взятые учредителями для ее развития, и платежи по ним отражались в финансовой отчетности за 2019–2020 гг.
Задолженность Общества по договорам займа в 2019 году составила 49 317 тыс. руб., а текущая задолженность по процентам — 1 067 тыс. руб. Таким образом, руководство компании стремится перевести краткосрочные инструменты финансирования своей деятельности в долгосрочные (рис. 1).
Заемный капитал ЗАО «Чайна М» характеризуется указанными ниже положительными особенностями:
1. Достаточно широкими возможностями привлечения, особенно при высоком кредитном рейтинге организации, наличии залога или гарантии поручителя.
2. Обеспечением роста финансового потенциала организации при необходимости существенного расширения его активов и возрастания темпов роста объема его хозяйственной деятельности.
3. Более низкой стоимостью в сравнении с собственным капиталом за счет обеспечения эффекта «налогового щита» (изъятия затрат по его обслуживанию из налогооблагаемой базы при уплате налога на прибыль).
4. Способностью генерировать прирост финансовой рентабельности.
В то же время использование заемного капитала имеет и недостатки.
1. Его использование генерирует наиболее опасные финансовые риски в хозяйственной деятельности организации — риск снижения финансовой устойчивости и потери платежеспособности. Уровень этих рисков возрастает пропорционально росту удельного веса использования заемного капитала.
2. Активы, сформированные за счет заемного капитала, генерируют меньшую (при прочих равных условиях) норму прибыли, которая снижается на сумму ссудного процента, которая выплачивается, во всех его формах.
3. Высокая зависимость стоимости заемного капитала от колебаний конъюнктуры финансового рынка. В ряде случаев при снижении средней ставки кредитного процента на рынке использование ранее полученных кредитов становится предприятию невыгодным в связи с наличием более дешевых альтернативных источников кредитных ресурсов.
Для оптимизации структуры капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности используется механизм финансового левериджа. Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств и его влияние на изменение коэффициента рентабельности собственности капитала. Иными словами, финансовый леверидж является тем объективным фактором, который возникает с появлением заемных средств в объеме капитала, используемого предприятием и дает ему возможность получить дополнительную прибыль на собственный капитал.
Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли собственным капиталом при различной степени использования заемных средств, называется эффектом финансового левериджа (рис. 2), который можно определить по формуле:
ЭФЛ = (Квра – Скр) · (1 – Снп) · ЗК / СК,
где Снп — ставка налога на прибыль; Квра — коэффициент валовой рентабельности активов, %; ЗК — сумма привлеченного капитала; Скр — средняя процентная ставка за кредит, %; СК — сумма собственного капитала.
Среди ученых нет единого мнения относительно расчета коэффициента валовой рентабельности активов. Существует точка зрения, что это отношение чистой прибыли к средней стоимости активов. Считаем, что коэффициент валовой рентабельности активов должен рассчитываться как отношение прибыли от обычной деятельности до налогообложения к средней стоимости активов предприятия. В таком случае будут учтены в определенной мере все результаты деятельности предприятия, как доходы, так и расходы.
Рассматривая формулу расчета эффекта финансового левериджа, можно выделить в ней основные составляющие. Налоговый корректор (1 – Снп) показывает, как именно изменяется эффект финансового левериджа в связи с разным уровнем налогообложения прибыли. Налоговый корректор финансового левериджа практически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательством. Дифференциал финансового левериджа (Квра – Св) характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов предприятия и средним размером процента за привлеченные ресурсы. Именно эта составляющая показывает, приносят привлеченные кредиты прибыль или убытки на собственный капитал. Дополнительный доход будет проявляться только в случае положительного значения дифференциала, если уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит. Это связано с тем, что и коэффициент валовой рентабельности активов (Квра), и средняя процентная ставка за кредит (Скр) являются относительными показателями. Первый показывает, сколько валовой прибыли генерирует каждая денежная единица активов предприятия, второй — сколько процентов выплачивает предприятие за каждую денежную единицу заемных средств в форме банковских кредитов. Если Квра больше, чем Скр — кредиты генерируют прибыль на собственный капитал; если наоборот — использование кредитов приносит убытки на собственный капитал. Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект. В случае отрицательного значения дифференциала привлеченные кредиты, вместо дополнительной прибыли, будут генерировать убытки. В этом случае обслуживание кредитов будет производиться за счет собственной прибыли. Следует отметить, что дифференциал имеет высокую динамичность, поэтому он требует постоянного мониторинга. В случае привлечения новых кредитных ресурсов при отрицательном или незначительном положительном значении дифференциала (при уже имеющимся заимствованиям) следует принимать меры по увеличению коэффициента валовой рентабельности активов за счет увеличения валовой прибыли и снижения суммы активов. Таким образом, ЗАО «Чайна М», использующее заемный капитал, имеет более высокий финансовый потенциал развития (за счет формирования дополнительного объема активов) и возможности прироста финансовой рентабельности деятельности, однако в большей мере генерирует финансовый риск и угрозу банкротства (возрастающие по мере увеличения удельного веса заемных средств в общей сумме капитала, который используется).
Коэффициент финансового левериджа (ЗК / СК) (рис. 2) характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала. Коэффициент финансового левериджа — это рычаг, который указывает на положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего значения его дифференциала.
При положительном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет положительно влиять на повышение прироста коэффициента рентабельности собственного капитала и, наоборот, при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа увеличит темп снижения коэффициента рентабельности собственного капитала. При оценке оптимальной структуры капитала организации рассчитывается коэффициент возврата инвестиций (ROI, рис. 3).
ROI = ВП / И · 100 %,
где ВП — валовая прибыль, ден. ед., И — сумма инвестиций, ден. ед.
Таким образом, на основании проведенного исследования структуры заемного финансирования предприятия-резидента Индустриальный парк «Великий камень» можно сделать следующие выводы.
1. В процессе развития ЗАО «Чайна М» по мере погашения его финансовых обязательств возникает потребность в привлечении новых заемных ресурсов. Источники и формы привлечения заемных средств предприятием весьма разнообразны, в основном это кредиты и займы.
2. ЗАО «Чайна М» выгодно использует заемные средства, однако руководству следует помнить о контроле за дифференциалом, и принимать разумные решения, рассчитывая риски в его пределах, иначе предприятию грозит риск неплатежеспособности за счет роста объема текущих обязательств и увеличения частоты выплаты долгов. Снижение финансовой устойчивости организации вместе с увеличением доли используемых заемных средств способствует повышению риска ее банкротства, что заставляет кредитора поднимать ставки процентов за кредит.
ТАБЛИЦА 1
Динамика заемного финансирования ЗАО «Чайна М» за 2019–2020 гг.
Источники |
2019 г. |
2020 г. |
Отклонение 2020 г. от 2019 г. |
Темп роста 2020 г. к 2019 г., % |
Задолженность по кредиту |
154 552 |
189 274 |
34 722 |
122,47 |
Текущая задолженность по процентам |
1 137 |
1 836 |
700 |
161,62 |
Итого долгосрочные кредиты и займы |
155 689 |
191 110 |
35 421 |
122,75 |
Соотношения задолженности по процентам к общей сумме задолженности по кредиту, % |
0,735 |
0,961 |
0,226 |
130,71 |
ТАБЛИЦА 2
Динамика заемного финансирования ЗАО «Чайна М» за 2019–2020 гг., тыс. руб.
Источники |
2019 г. |
2020 г. |
Задолженность по договорам займа |
49 317 |
0 |
Текущая задолженность по процентам |
1 067 |
0 |
Итого краткосрочные кредиты и замы |
50 384 |
0 |
Соотношения задолженности по процентам к общей сумме задолженности по кредиту, % |
2,16 |
0 |
<...>