Что происходит на фронте венчурных инвестиций: тенденции и прогнозы |
Что такое венчурные инвестиции
Венчурные инвестиции - это рискованные вложения в молодые компании, которые ищут масштабируемую бизнес-модель. Понятными словами: инвесторы вкладываются в абсолютно новый бизнес, который претендует захватить мир. Скорее всего, бизнес прогорит вместе с инвестициями. Но если случится чудо, и бизнес не прогорит, то инвесторы станут совладельцами нового Google, Amazon или Facebook. То есть риски зашкаливают, но и потенциальная прибыль срывает джек-пот.
При этом не любой новый бизнес - венчурный. Например, молодая социальная сеть, наподобие Instagram, будет венчурным проектом, а придорожное кафе или гостиница - нет. Разница между проектами находится в потенциале компании. В случае успеха нового Instagram, продукт масштабируется с локального рынка на мировую арену. То есть каждый новый транш инвестиций обеспечивает экспоненциальный рост бизнеса.
В то же время быстро масштабировать кафе из Москвы в Лондон не получится: придется заново арендовать помещение, нанимать персонал, повторять процесс запуска. Транш инвестиций обеспечит не экспоненциальный, а линейный рост. Поэтому открытие кафе венчурным проектом называть нельзя.
Зачем люди инвестируют в венчур
Основная причина - доходность. Венчурные инвестиции являются самым высокодоходным активом в мире, а успешные венчурные инвесторы плотно сидят в списках Forbes.
Для понимания порядка цифр: первые инвестиции в Google составили всего 100 тыс USD, в Facebook - 500 тыс USD, в Apple - 150 тыс USD. Сегодня даже минимальные доли этих компаний стоят десятки миллиардов долларов. Текущие капитализации Apple и Google превышают триллион долларов, а капитализация Facebook составляет 600 млрд USD.
Да, это исключительные случаи. Но венчурный бизнес целиком построен на исключениях, поэтому примеры подходящие.
Кроме того, есть неденежная причина, по которой инвесторов тянет в венчур. Грубо говоря, это эмоции. Так, инвестиции в металлургический завод дают только прибыль. Инвестиции в Tesla или SpaceX дают прибыль и причастность к инновационному бизнесу. А крупные инвестиции в подобные компании превращают инвестора в рок-звезду венчурного мира.
Как работают венчурные инвестиции
Задача венчурного инвестора - найти компанию, которая многократно вырастет, окупит неудачные вложения и заработает прибыль сверху. Причем лучше найти одну суперзвезду и потерять деньги на остальных сделках, чем попасть в несколько средних компаний.
Вообще, в классическом виде венчурная математика выглядит так:
- Инвестор вкладывает деньги в десять компаний;
- Три компании погибают в первый год;
- Еще три компании погибают во второй год;
- Три компании показывают посредственный рост;
- Одна компания взлетает, увеличивая инвестиции в десятки или сотни раз.
То есть, если венчурный инвестор угадал единорога (компанию стоимостью выше 1 млрд USD), то дела идут круто. А если не угадал, то ситуация так себе. Поэтому лучше инвестировать в тридцать или пятьдесят компаний, чтобы повысить вероятность успеха.
Конечно, в зависимости стадии развития венчурных проектов математика может меняться:
- Если инвестор финансирует компании на совсем ранней стадии, то число неудач увеличивается. За это инвестор получает хорошую долю за небольшие деньги. Такого инвестора называют бизнес-ангелом, а раунд финансирования - ангельским раундом. Средний размер доли инвестора на ангельском раунде составляет 5%-10%. Средний размер инвестиций - от 100 тыс USD до 1 млн USD.
- Если инвестор финансирует компании, которые проверили бизнес-модель, получили клиентов и имеют растущую выручку, то число неудач сокращается. Но растет и стоимость входа: средний чек начинается с 10 млн USD. Такие сделки происходят на литеральных раундах, а основными инвесторами выступают крупные фонды.
В общем виде правило такое: чем раньше инвестор заходит в сделку, тем больше он несет рисков, и тем больше он получает прибыли.
При этом средний срок венчурной инвестиции составляет 7-10 лет. А способов выйти из венчурной сделки существует немного:
- Дождаться, когда компания выйдет на IPO, и продать акции на бирже;
- Дождаться, когда компанию приобретет стратегический покупатель;
- Продать акции частной внебиржевой сделкой.
Последний вариант труднореализуем, поэтому обычно венчурные инвесторы играют вдолгую.
Доходность венчурных инвестиций
Ещё раз напомним, что венчурные инвестиции являются самыми высокодоходными и самыми высокорискованными инвестициями в мире. Кроме того, результаты венчурных инвестиций полярны: успешные капиталисты забирают основные деньги с рынка, а остальные довольствуются малым.
Если верить исследованию Wealthfront, то 2% лучших венчурных фондов генерируют 95% прибыли. То есть ситуация с венчурными фондами напоминает ситуацию со стартапами - деньги и слава уходят сильнейшим.
Впрочем, широкий венчурный капитал все равно обгоняет фондовые индексы. Согласно данным Cambridge Associates, за двадцать пять лет венчурный капитал показал 13,38% ежегодной доходности против 9,83% доходности индекса S&P 500. А доходность венчурного капитала ранних стадий составила 54,4%.
Обратите внимание: за двадцать пять лет доходность ранних венчурных инвестиций почти в пять раз превысила доходность инвестиций поздних стадий. И это данные не по отдельной компании, а по широкой выборке фондов.
Известные примеры венчурных компаний
Несколько недавних нашумевших историй, которые принесли миллиарды долларов венчурным капиталистам.
Международный такси-сервис Uber.
Запустился в 2009 году, сегодня работает в семидесяти шести странах мира. Акции Uber торгуются на бирже, а капитализация компании составляет 64 млрд USD. Однако, еще в 2010 году Uber оценивался в 4 млн USD на ангельском раунде. Стоимость Uber выросла в 16000 раз за восемь лет.
Сервис видеоконференций Zoom
Zoom основан в 2009 году и сегодня имеет более миллиона пользователей. Акции Zoom торгуются на бирже, капитализация компании составляет 24 млрд USD. Оценка компании на Series А была в тысячу раз меньше и составляла 24,5 млн USD. С того момента прошло семь лет.
Сервис аренды частного жилья Airbnb
Фактически, тот же Uber, только для аренды жилья, а не для заказа такси. Airbnb запустился в 2008 году и сегодня оценивается в 35 млрд USD. Это один из немногих венчурных проектов, который имеет положительную операционную прибыль. Оценка компании на ангельском раунде была 2,5 млн USD. Она выросла в 14000 раз.
Как повлияла пандемия
Опираясь на анализ индекса NASDAQ с 2008 по 2020 год, аналитики полагают, что глобальный венчурный рынок может отыграть потери уже к концу 2020-го, а в первом квартале 2021 года начнет демонстрировать уверенный рост.
На фоне снижения ставок рефинансирования центральными банками групнейших игроков инвесторы со всеми мира будут искать дополнительные способы вложить свои деньги, чтобы получить нужную доходность. Но из-за недавних событий на фондовом рынке сейчас мощный и продолжительный risk-off. Как и предполагалось, фандрейзинг для проектов на ранних стадиях усложнился. Однако, некоторые цифровые бизнесы в Китае в рамках текущего кризиса показывают сумасшедшие метрики.
«Мы находимся в ситуации избытка ликвидности», —
прокомментировал изданию Wall Street Journal выход убыточных компаний на биржу один из инвесторов. Благодаря неравенству богачи сидят на мешках с золотом, но вариантов инвестирования очень мало как раз потому, что они оставили жалкие крохи остальному населению мира, которое выступает в роли клиентов новых компаний.
Вот что писал о кризисе 1920-х гг. бывший председатель ФРС США Марринер Экклз: «…Лишив широкие массы покупательной способности, обладатели капитала лишились эффективного спроса на свою продукцию — спроса, который оправдал бы реинвестирование накопленного капитала в новые заводы». Для стартапов стратегия продажи услуг и товаров ниже себестоимости — единственная возможность подмять под себя большу́ю долю рынка.
Изменение поведения покупателей и уход с рынка малых компаний-конкурентов скорее всего будет означать, что в краткосрочной перспективе многим из таких стартапов действительно удастся захватывать всё бо́льшую его долю. Вот только это не изменит тот факт, что потребители, большинству которых сейчас как никогда тяжело в финансовом плане, любят и пользуются их услугами лишь потому, что установленные ими цены не отражают реальную стоимость производства этих услуг.
Опыт кризиса 2008–2009 годов
В Skolkovo Ventures прогнозируют, что рынок венчурных инвестиций в России из-за коронавируса может потерять до 30% к концу года, его объем снизится до 12 млрд руб. Одновременно усилились позиции инвесторов и ужесточились условия финансирования. Другие участники рынка в целом согласны с оценками, хотя и отмечают, что из-за малых объемов российского рынка его показатели могут существенно меняться за счет всего нескольких сделок.
По оценкам экспертов, в третьем квартале падение рынка продолжится, а в четвертом начнется восстановление, особенно в нише компаний с капитализацией до 100 млн USD.
Динамика российского рынка будет повторять глобальную с некоторой задержкой из-за более позднего карантина и дополнительных сдерживающих факторов экономики, считают в Skolkovo Ventures.
Аналитики указывают, что по опыту кризиса 2008–2009 годов наиболее пострадавшими станут стартапы, находящиеся на посевной стадии (первые и, как правило, небольшие инвестиции), в нише которых потери могут достигать 80% объема рынка. Такой же тенденции авторы исследования ожидают и в текущей ситуации, в том числе на российском рынке.
Также отмечается сокращение оценок бизнеса и размера инвестиционных раундов. «В то же время усилилась переговорная позиция инвесторов, которые вместо долгих переговоров стали активнее переходить к активным и быстрым сделкам, сместив фокус на дофинансирование портфельных компаний. Заметно ужесточились условия инвестирования»,— резюмирует главный аналитик Skolkovo Ventures Дмитрий Щиголев.
Исходя из оценок Skolkovo Ventures, его объем в 2019 году мог составлять около 17 млрд руб. Журнал Inc. Russia оценивал его в 11,6 млрд руб., а, например, исследование компании DSight — в $868,7 млн (около 56,2 млрд руб.).
Восстановление действительно затянется, еще и в связи с тем, что почти половина венчурного капитала — это капитал корпораций. Восстановление будет происходить с задержкой до шести месяцев по сравнению с западным рынком, так как корпорации будут восстанавливаться чуть дольше. Показатели будут зависеть от многих факторов, в том числе от второй и других волн вируса.
Рынок действительно немного просядет, потому что из-за неопределенности некоторые сделки отложились, хотя полной остановки не случилось, отмечает партнер EY, руководитель группы по оказанию услуг компаниям отрасли связи, технологий и медиа в СНГ Антон Устименко. Ускоренная же трансформация компаний под влиянием коронавируса, по его мнению, будет создавать спрос на новые сделки. Следует ожидать увеличения числа сделок по дофинансированию компаний фондами, сокращения числа инвестиций в новые компании.
<...>