После периода полной неопределенности настал этап составления и корректировок планов. Внешний «шум» еще не прошел, а к рискам, которые обязательно надо учитывать, добавляются внутренние политические события. Общая тенденция — осторожность и осмотрительность.

По рекомендации JPMorgan, в ближайшие 6 месяцев инвесторам следует проявлять большую избирательность — отдача от активов будет разниться, поскольку предоставляемая ликвидность не может бесконечно покрывать специфические уязвимости.

«Неселективный подход» к портфелю в целом сработал бы в апреле и мае, когда большинство финансовых активов демонстрировали рост, что является обычным следствием разворота цикла», — написали в обзоре от 19 июня стратеги банка JPMorgan Chase&Co во главе с Джоном Нормандом. Они указали на экстремальный расклад позиций, динамику ликвидности и выкуп активов центробанками как факторы, усиливающие корреляции, когда экономика вступает в рецессию, а затем переходит к росту. Но такие высокие уровни корреляции, как правило, сулят возврат к долгосрочным средним уровням в ближайшие месяцы отчасти потому, что темпы количественного смягчения замедляются, позволяя страновым, отраслевым и корпоративным факторам вновь заявить о себе, — говорится в обзоре. Вторая половина года должна ознаменоваться «подобного рода дифференциированием».

Таким образом, исходя из рекомендаций JPMorgan:

• в облигациях риск с дюрацией оправдан только в странах с положительной доходностью, скорректированной на инфляцию, и с умеренными рисками для устойчивости долга;

• корпоративные бонды развитых стран предпочтительнее бумаг компаний EM;

• можно продавать доллар против валют стран G-10 с сильным сальдо текущего счета, в том числе против шведской кроны и японской иены, а также против таких валют EM, как мексиканский песо, российский рубль и индонезийская рупия.

В то время как центробанки закачивают триллионы в мировую экономику, инвесторы строят догадки о мере, которая может оказаться следующим важным этапом глобальной монетарной политики, — контроле за кривой доходности.

Стратегия, которая предполагает покупки облигаций для удержания доходности бондов с определенными сроками погашения на целевых уровнях, некогда считалась чрезвычайной и нестандартной мерой, к которой прибег лишь Банк Японии четыре года назад, когда стало ясно, что сохранявшаяся два десятилетия дефляционная спираль не исчезает. Теперь это не так. В этом году Резервный банк Австралии объявил о своей версии контроля за кривой доходности, и, несмотря на попытки ФРС США и Банка Англии остудить соответствующие ожидания, на рынках активно обсуждается возможность их перехода к такой политике позднее в этом году.

Если политика контроля за кривой доходности станет глобальной, это подкрепит отношение рынков к центробанкам как к покупателям последней инстанции, что подогреет аппетит к риску, приведет к снижению волатильности и усилит более широкую погоню за доходностью. Хотя управляющие активами предостерегают, что такие условия могут подстегнуть безрассудные инвестиции, возникновению которых и так способствовала лавина бюджетных и монетарных стимулов, они тем не менее ожидают, что рынки корпоративных облигаций, акций, золота и активов развивающихся стран получат поддержку от подобных монетарных мер.

Снижение ставок в США могло бы ослабить доллар и оказать поддержку более рисковым валютам, таким как российский рубль, южноафриканский ранд и мексиканский песо. Кэрри-трейд может выиграть и с такими валютами стран G-10, как австралийский доллар и норвежская крона.

Конечно, такие широкоохватные «бычьи» прогнозы сопряжены с рисками, особенно в период, когда оценки активов близки к экстремальным уровням. Опасные пузыри могут в конечном счете схлопнуться, если многочисленные стимулы в будущем разгонят инфляцию, и это будет размывать прибыль инвесторов.