Расходы ради будущих доходов: как уменьшить противоречивое влияние финансового рычага |
Метод, о котором речь пойдет в статье, ориентирован на предприятия реального сектора экономики, имеющие недозагруженные производственные мощности и инвестирующие собственные и заемные финансовые средства в развитие производства. В качестве факторов, влияющих на прибыльность предприятия, рассмотрены изменения составляющих производственных затрат, финансовых издержек по оплате кредитов.
Традиционно эффективный уровень заемных средств в структуре оборотного капитала предприятия оценивают на основе показателя «эффект финансового рычага», под которым понимается способность краткосрочного кредита увеличивать операционную прибыль или рентабельность собственного капитала.
Противоречивое влияние финансовых средств
Определение наиболее выгодной структуры источников оборотного капитала связано с оценкой противоречивого влияния собственных и заемных средств на финансовые показатели деятельности предприятия. Максимизируя чистую прибыль или рентабельность, предприятие стремится уменьшить сумму собственных средств, направляемых в производство, и одновременно не завысить финансовые издержки по выплате процентов.
Если при одинаковом объеме капитала предприятие финансируется не только за счет собственных, но и за счет заемных средств, прибыль до налогообложения уменьшается за счет включения процентов в состав затрат и себестоимость. Соответственно, уменьшается величина налога на прибыль, и рентабельность собственного капитала может расти. Таким образом, использование заемных средств, несмотря на их платность, позволяет увеличивать рентабельность собственных средств. Традиционная теория финансового рычага не разделяет часть процентной ставки kmin, относимую на затраты (включаемую в цену выпускаемой продукции), и часть, выплачиваемую из чистой прибыли (k – kmin), где k — ставка коммерческого банка, а k больше kmin.
Метод начисления предполагает, что предприятие в налоговом учете будет признавать расходы в виде процентов по долговым обязательствам на наиболее раннюю из дат: либо на дату погашения долгового обязательства, либо на конец отчетного (налогового) периода. С целью изложения только существа метода будем полагать, что долговое обязательство погашается в конце отчетного (налогового) периода, продолжительность которого принимается единичной, то есть временной фактор налогового учета выплачиваемых процентов не рассматривается.
При увеличении объема выпуска продукции соотношение заемных и собственных средств — плечо финансового рычага — будет величиной переменной. Значение этого показателя может быть изменено двумя путями: посредством увеличения суммы кредита для покрытия дополнительных текущих производственных затрат, связанных с ростом объема производства, и (или) замещением одних источников финансирования другими. В традиционной теории эти пути не разделяются, что приводит к невозможности оценить взаимосвязь некоторых компонент формулы.
Рассмотрим первый путь, характерный, например, для предэксплуатационной фазы инвестиционно-строительного проекта, на которой формируется стартовый оборотный капитал в объеме, необходимом для полной загрузки вводимой производственной мощности.
Первоначально предприятие выпускает и реализует продукцию (выполняет работы) в объеме Q0 нат.ед./мес. Выручка от реализации продукции по цене P руб./нат.ед. составляет B0 = PQ0, руб./мес. Полные производственные затраты C0 (сумма постоянных CC и переменных CV0 затрат) покрываются собственными финансовыми средствами Cs0, поэтому общая сумма оборотного капитала, составляет:
...
Взаимозамещение средств
Рассмотрим второй путь, при котором предприятие располагает возможностью дополнительно улучшить финансовые показатели текущей производственной деятельности путем выбора структуры оборотного капитала при функционировании на фиксированной (например, на проектной) производственной мощности. Выпуск фиксированного объема продукции Qmax обеспечивается вложением суммы оборотного капитала, идущего на покрытие текущих производственных издержек C0 = Cs + Cz. Увеличивая (уменьшая) долю заемных средств, предприятие пропорционально уменьшает (увеличивает) долю собственных так, что собственные и заемные средства взаимозамещают друг друга, а объем конечной продукции остается неизменным. Поэтому выручка будет определяться соотношением:
...
Подробнее читайте в статье.
<...>